2020 年 2 月 28 日公司宣布 2019 年度业绩快报 ，2019 年公司实现营业收 入 46.25 亿元 ，同比镌汰 3.95% ，实现归母净利润 10.80 亿元 ，同比增添 75.19% ，略超我们此前预期。
要点 1：业绩体现靓丽 ，印证盈利能力逐季提升逻辑
公司盈利能力显著提升 ，2019 年实现归母净利润 10.80 亿元 ，同比增添 75.19% ，其中非经常性损益为 6.33 亿元 ，主要系公司不再将君圣泰纳入 合并报表规模而确认的一次性投资收益 ，以及金融资产公允价值变换损益 和政府津贴；扣非后归母净利润 4.46 亿元 ，同比增添 6.13% ，主要是受制 剂营业一连放量、生物 CDMO 营业高增添的发动。
2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元 ，扣非净利润 2.24 亿元 ，同比来看 ， Q1 归母净利润受投资收益确认影响 ，同比增添 636.43% ，Q2/Q3 受本钱 上涨的影响泛起差别水平的下滑 ，而 Q4 则同比增添 146.95%；繁壤纯 ， 公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元（扣非净利润 0.11 亿元） ，2 季度 归母净利润为 0.39 亿元（扣非净利润 0.55 亿元） ，3 季度归母净利 1.25 亿元（扣非净利润 1.56 亿元） ，Q4 坚持强劲增添势头 ，归母净利润及扣 非归母划分环比增添 226.89% 和 43.56% ，印证了我们之条件出公司盈利 能力逐季提升逻辑。
要点 2：肝素工业竞争优势逐步体现 ，CDMO 营业有望一连高增添
公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全工业链闭环打造 ，包管了产品 的稳固供应和质量清静可控 ，市场竞争优势逐步体现：
质料药方面 ，2019 年上半年受定价模式的限制 ，导致公司本钱上涨压力 传导滞后 ，三季度公司举行了定价模式调解 ，接纳越发无邪的议价机制 ， 价钱实时向下游客户传导 ，整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。
制剂方面 ，公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售 ， 陪同准入国家数目一连增添 ，销售量有望一连快速增添。同时受随处方溢 出带来销售结构调解 ，未来量价提升可期。
CDMO 方面 ，赛湾在动物细胞和昆虫细胞的作育和 pDNA 手艺方面具有 较强的竞争优势 ，现在在手订单充分 ，营业规模增添发动盈利能力快速提 升 ，未来有望坚持高速增添趋势。
要点 3：立异药研发项目稳步推进 ，从播种季逐步走向收获季
公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域 ，在研三十多个 first-in-class 立异药品种 ，重点项目包括卵巢癌项目、AR-301 项目、 HTD-1801 项 目、RVX-208 项目、H1710 项目等。
2 月 3 日 ，RVX-208 团结包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期 泛起急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事务的二级预 防 ，获得美国 FDA 的突破性疗法认定（BTD） ，与 FDA 的亲近相助也有 望提速新药上市 ，不但利于推进商业化开发妄想 ，还将进一步结构立异药 开发事情。
别的 ，AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验 ，Oregovomab 正在起劲准备开展全球 III 期临床 ，NASH 项目预计于今年中期完成二期 试验总结 ，陪同公司多个品种进入临床后期阶段 ，未来立异转型路径清晰。
投资建议：
凭证公司业绩快报 ，我们暂调解公司 2019-2021 年盈利展望划分为 10.79 亿元、12.07 亿元、14.24 亿元 ， EPS 划分为 0.86/0.97/1.14 元 ，对应 2020 年 2 月 28 日收盘价 ，对应市盈率为 29X、26X、22X。我们以为陪同质料 药价钱调解、外洋制剂放量、CDMO 营业快速生长 ，公司盈利能力一连 提升 ，陪同立异药研发稳步推进 ，公司未来立异转型路径清晰 ，重申“强 烈推荐”评级。
危害提醒：
新药研发缺乏预期、肝素粗品价钱过快上涨、外洋拓展缺乏预期。
本文转载自：长城证券研究所
